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市場變化

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上市前后的變化

上市上柜都是經(jīng)由券商輔導(dǎo)，券商會依據(jù)公司情況及經(jīng)營者的想法，厘定股票換的方法及過程，終的目標(biāo)換到，老板還是他。有些公司采取上市前先印股票，也就是上市前大幅的盈余或公積轉(zhuǎn)增資，有時還同時辦理現(xiàn)金增資，上市初期想盡辦法沖出業(yè)績獲利，股價拉到點(diǎn)，等股票換到差不多時，隨即自由落地回到基本面，由于上市前股本擴(kuò)充太多，股價幾年內(nèi)都不會再有起色。

另一種情況是先高價上市，上市后以高獲利搭配高配股吸引投資人，然后利用除權(quán)后投資人對股價的錯覺，逐步將股票換成，投資人股票越分越多，但一直處于被套的狀態(tài)，要解套不容易。上市前后如果股本大幅增加，很容易造成股價下跌的惡性循環(huán)，這種公司不要看到新聞就去追高買進(jìn)，不小心會套牢一輩子。

正常股本變化

股本有時也會以不同的形式顯現(xiàn)，現(xiàn)金增資溢價及保留盈余是有實(shí)際的現(xiàn)金增加，有需要也可配股，所以有時跟股本沒什么差異。資產(chǎn)重估轉(zhuǎn)資本公積只是賬面數(shù)字，雖然也可以配股，但只會膨脹股本，拖累稀釋盈余，對股價是一種傷害。如果更仔細(xì)深入的探究下去，原來股本跟凈值、賬面價值、真正的價值，都有直接的關(guān)系，了解股本的變化，其實(shí)就是認(rèn)識價值的變化。

關(guān)系

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股本的大小與股價關(guān)系

股本大的話,而且非流通股本小的話,莊家不易控盤,該股不易成為黑馬.相反,股本小,而且非流通股本相對來說占有較大的比例,那么莊家很容易吸籌建倉,能快速拉升股價,成為黑馬的機(jī)率較大.如果沒莊家的介入,股本大的價格波動相對股本小的價格波動要小一些。

市場操作

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股本就漸趨穩(wěn)定，在景氣不好股價較低時，很多公司股本甚至于幾年都不改變，但如果遇到景氣大好股價處于高檔，很多公司也會以配股或現(xiàn)金增資調(diào)整體質(zhì)或擴(kuò)大規(guī)模，只要股本不膨脹太多，都屬正常的情況。

一家有責(zé)任心的好公司，經(jīng)營者除了努力創(chuàng)造獲利之外，也會考慮到所有股東的權(quán)益，他們的部份想法，就會透過股本的變化告訴股東。就散戶來說，買股票不只是買公司的前途，你買的同時是老板的信用及公司的商譽(yù)，當(dāng)然要花點(diǎn)時間探聽他們的“名聲”，觀察這家公司股本的改變，就是認(rèn)識他的方法。信息爆炸的時代，知己知彼已經(jīng)是很容易的事，投資會不會成功，就看你是不是知道的比別人多、比別人快。散戶可能沒辦法跟人比快，但只要方法對多花時間，比多是可以做到，懂得多自然就會反應(yīng)快，獲勝也就不是難事。

買股票如果擔(dān)心害怕，那一定是對這家公司的認(rèn)識不清，重新去檢視他的股本形成過程，就可以在買與賣之間做出較適當(dāng)?shù)呐袛唷?/p>

市場誤區(qū)

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當(dāng)前在一級市場，不少投資者甚至機(jī)構(gòu)投資者雖然倡導(dǎo)價值投資理念，但在對擬上市公司估值時，往往抓住“小股本”題材，偏執(zhí)地認(rèn)為其未來成長空間大，發(fā)展能力強(qiáng)，而高估其價值，從而對其過分炒作、虛張聲勢，在深圳“中小企業(yè)板”、“創(chuàng)業(yè)板”發(fā)行的幾只股票更是反映了這種現(xiàn)象。在二級市場，“高送轉(zhuǎn)”題材仍是市場炒作熱點(diǎn)，這一點(diǎn)可以從眾多上市公司披露2009年報(bào)前期的市場反應(yīng)中可以看出。實(shí)際上，以上“小股本”、“高送轉(zhuǎn)”炒作的現(xiàn)象實(shí)際上帶給投資者的只是虛假的繁榮景象和根本不存在的財(cái)富。

無論是在一級市場，還是在二級市場，投資者在給公司估值時往往特別關(guān)注股本擴(kuò)張的因素，這其實(shí)是一個“誤區(qū)”。對于一個公司來說，決定其價值根本的因素取決于盈利能力及成長性，而不是其“股本”大小。例如：二級市場的股本擴(kuò)張——“高送轉(zhuǎn)”實(shí)質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對公司收益率、盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模、杠桿水平以及行業(yè)發(fā)展趨勢都沒有任何實(shí)質(zhì)性影響，公司的基本面并沒有變化。換句話說，“股本”大小并不決定企業(yè)價值，也不影響給投資者帶來多少現(xiàn)金回報(bào)。美國“股神”巴菲特直言：“股票分割”沒有任何實(shí)際意義。此舉只會增加交易成本，引起投資者對旗艦伯克希爾公司進(jìn)行更多的投機(jī)交易。這好比吃不了整塊比薩，而將它切成5塊，餅的大小并沒有實(shí)際變化。

一、一級市場的誤區(qū)：擬上市公司股本較小時，可以給投資者留下“成長能力強(qiáng)”的想象空間；擬上市公司股本較大時，留給投資者想象的空間就小了。

市場上存在這樣一個非理性現(xiàn)象，即“股本”較小的擬上市公司在一級市場發(fā)行股票時，往往較容易受到機(jī)構(gòu)投資者的特別青睞，因?yàn)檫@類公司可以給機(jī)構(gòu)投資者留下一個“未來成長空間大”的想象題材。相比上海“主板”，在深圳“中小企業(yè)板”發(fā)行上市的公司由于其股本規(guī)模較小，往往會得到一個較高的發(fā)行市盈率，從而得到一個非凡的超募價格。如市場熱捧的某只股票，發(fā)行價定為150元/股左右，刷新了A股上市公司發(fā)行價紀(jì)錄，同時創(chuàng)造了高倍的超募紀(jì)錄，從而引發(fā)市場各方熱議。相比之下，到上海“主板”上市的公司因股本規(guī)模較大，從一開始就被扣上了“較成熟公司，發(fā)展空間有限”的帽子，殊不知，公司剛剛上市，又怎會發(fā)展空間有限呢？

其實(shí)這是一種表象，在上述表象驅(qū)動下，一些擬上市公司在改制時與保薦機(jī)構(gòu)協(xié)商設(shè)置較低的折股率，人為地“壓低”發(fā)行前總股本，以圖獲得在深圳“中小企業(yè)板”發(fā)行上市時的“溢價”，并繼而獲得較高的資本公積金，為日后用資本公積金大比例轉(zhuǎn)增股本埋下伏筆，進(jìn)而提升股價。上述人為壓低發(fā)行前股本規(guī)模的做法使得原本可以在上交所主板市場上市的企業(yè)紛紛改向深圳中小板，此舉將不利于我國多層次資本市場體系的建設(shè)，也不利于證券監(jiān)管部門針對不同市場的特點(diǎn)采取差別的風(fēng)險監(jiān)管。

高度關(guān)注上市公司股本擴(kuò)張能力可以說是我國股市的特色之一，縱觀世界各國股市，唯有我國股市如此高看股本與股價和成長性的關(guān)聯(lián)，也唯有我國股市如此熱衷于上市公司股本擴(kuò)張能力和炒作“高送轉(zhuǎn)”題材。

傳統(tǒng)估值理論和理性的資本市場認(rèn)為，公司估值取決于盈利能力的大小和成長性，而成長空間與行業(yè)的發(fā)展趨勢、自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量、管理層的經(jīng)營管理能力等高度相關(guān)，而與股本大小幾無關(guān)聯(lián)。在決定股價因素方面，“小股本”、“高送轉(zhuǎn)”只能顯一時之效，卻無*之功，本文第三部分的實(shí)證檢驗(yàn)將充分說明這一點(diǎn)。

不僅如此，由于貪圖一時之效，人為“壓低”上市前股本規(guī)模的上市公司的大量存在，也嚴(yán)重扭曲了市場的估值體系。在當(dāng)前的發(fā)行體制環(huán)境下，由于對股本規(guī)模較小的擬上市公司詢價機(jī)制并不要求實(shí)行“累計(jì)投標(biāo)詢價”，這些公司往往與主承銷商“協(xié)商”定價發(fā)行，在發(fā)行市場處于“賣方市場”的環(huán)境下，往往按照發(fā)行區(qū)間的上限發(fā)行。發(fā)行的價格高了，自然容易產(chǎn)生較大波動，這樣?不利于風(fēng)險揭示，也在某種程度上擾亂了資本市場的估值體系。另外，在當(dāng)今資本市場投資者中機(jī)構(gòu)投資者占比較大的環(huán)境下，這種行為還會培育機(jī)構(gòu)投資者滋生過分關(guān)注“小股本企業(yè)，發(fā)展空間大，投資故事多”的投資理念，而不去花大力氣認(rèn)真地研究公司未來的現(xiàn)金分紅、行業(yè)環(huán)境、盈利能力、利潤增長率等這些真正的資本市場估值因素，機(jī)構(gòu)投資者這種“短視行為”不利于培育良好的資本市場估值環(huán)境，有悖于構(gòu)建理性成熟資本市場的監(jiān)管要求。

二、二級市場的誤區(qū)：“高送轉(zhuǎn)”并非天上掉下的“餡餅”，沒有建立在經(jīng)營業(yè)績成長背景上的“高送轉(zhuǎn)”只能是“數(shù)字游戲”。固然，企業(yè)經(jīng)營管理層提出的“高送轉(zhuǎn)”方案向市場傳達(dá)了企業(yè)將不斷發(fā)展壯大的“信號”，但多數(shù)“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象為市場炒作所致，投資者要警惕這類股票背后的“陷阱”。

“高送轉(zhuǎn)”一般是指大比例(50%以上)送紅股或以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，它是中國證券市場*以來形成的一個重要投資主題。進(jìn)入2010年一季度以來，隨著上市公司2009年報(bào)的相繼出爐，圍繞“高送轉(zhuǎn)”上市公司股票的炒作也進(jìn)入了“”的階段。一些“高送轉(zhuǎn)”股票價格因“填權(quán)效應(yīng)”而翻番，讓投資者獲利頗豐，例如2010年3月30日，神州泰岳股價一度突破200元，穩(wěn)坐A股*高價股，此前不久，神州泰岳因推出每10股轉(zhuǎn)增15股派現(xiàn)3元(含稅)的方案而被稱為“*較牛分紅上市公司”。但也有相當(dāng)一部分“高送轉(zhuǎn)”股票在公告后實(shí)際價格持續(xù)下跌，讓盲目跟風(fēng)的股民叫苦不迭，例如2010年3月18日，在“中小企業(yè)板”宣布每10股送5股轉(zhuǎn)5股派6元的大華股份以大跌收盤。

由于高度重視“高送轉(zhuǎn)”題材，每到歲末年終，市場上都會流傳著部分公司“高送轉(zhuǎn)”的傳聞，個別機(jī)構(gòu)也會篩選出“高送轉(zhuǎn)”題材股，導(dǎo)致部分公司股價出現(xiàn)異動。“高送轉(zhuǎn)”股票之所以容易受到市場追捧，一方面是因?yàn)樯鲜泄静捎酶弑壤娃D(zhuǎn)的方式進(jìn)行分配，能向投資者展示企業(yè)高成長性的“假象”，從而提振投資者的信心。另一方面是因?yàn)?ldquo;高送轉(zhuǎn)”公司盤子小，股價易被機(jī)構(gòu)操縱，對于習(xí)慣于炒“概念”的投資者而言，“高送轉(zhuǎn)”恰好迎合了其投資偏好。

“高送轉(zhuǎn)”從表面上看，投資者手中的股票增多了，但實(shí)際既不會給投資者、經(jīng)濟(jì)上也不會給上市公司經(jīng)營層面帶來任何實(shí)質(zhì)性的變化，公司的市場價值提高肯定不是因?yàn)?ldquo;高送轉(zhuǎn)”而引發(fā)股本擴(kuò)大造成的，“高送轉(zhuǎn)”充其量也只是個“工具表象”而已，實(shí)質(zhì)上影響上市公司投資價值的因素還是業(yè)績和成長性，而這兩者又受到行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及產(chǎn)品競爭力、管理層的經(jīng)營管理能力所制約，沒有建立在經(jīng)營業(yè)績成長背景上的“高送轉(zhuǎn)”只能是“數(shù)字游戲”。從短期來看，“高送轉(zhuǎn)”股票可能會讓投資者獲得一定收益，但從較*間來看，絕大多數(shù)“高送轉(zhuǎn)”題材股票并不能讓投資者獲得超過市場平均水平的超額收益。

三、來自市場的實(shí)證檢驗(yàn)：上市公司“高送轉(zhuǎn)”行為真的會影響“市場價值”嗎？

根據(jù)股票估值理論，不考慮其他因素，上市公司的市場價值與股本無關(guān)，影響公司價值的根本因素在于其資產(chǎn)收益水平、成長速度、公司規(guī)模、杠桿水平以及所處行業(yè)的發(fā)展趨勢等。為此，我們選取2008-2009年A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以上市公司1個年度的股票持有期回報(bào)率代替“市場價值”作為自變量，以是否發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為作為因變量，同時以收益率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)自然對數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)因素作為控制變量構(gòu)建資本市場模型，來檢驗(yàn)“高送轉(zhuǎn)”行為是否顯著影響股票持有期回報(bào)率，繼而影響公司的“市場價值”